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  民银国际发布研报称,首次覆盖,给予维珍妮(02199)“买入”评级,其为全球领先的贴身内衣制造商,采用IDM模式并依托三大核心工艺。近年公司成功将技术优势拓展至运动服饰等高增长领域,运动产品已成为第二大业务。通过优化客户结构、成熟布局越南产能及基本完成国内迁厂,未来在资本开支可控、减债降费的趋势下,公司盈利与效率有望持续提升。

  民银国际主要观点如下:

  公司概览

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  维珍妮是全球贴身内衣制造行业第一梯队制造商,采用IDM 模式并依托三大核心工艺,业务覆盖贴身内衣/运动产品/消费电子配件/胸杯。FY25 公司营收/

  经调整净利润分别为 78.4/ 4.0 亿元。

  依托三大核心技术,拓展品类边界至运动服,持续优化客户结构

  公司以电脑开模、立体模压成型、无缝贴合三大核心技术构建多元技术矩阵,从传统贴身内衣起步,逐步拓展至运动内衣、紧身裤、功能运动服及消费电子配件。运动产品为第二大品类,FY25

  公司贴身内衣/运动产品/消费电子配件/胸杯分别占总收入 54%/ 37%/ 5%/ 3%。公司近年发力 Bonding 运动服,FY25/FY26H1

  该品类收入分别同比+50%/ +40%,1H FY26 Bonding 运动服占运动产品收入达 4 成以上。客户结构多元化,公司从早期依赖维密(FY2014

  收入占比 35%),拓展至优衣库,以及 NIKE、Adidas、Lululemon、On 等国际运动品牌。

  越南产能布局成熟,国内迁厂已近尾声,未来减债控费提效可期

  (1)维珍妮越南/中国产能分别占比 85%/15%,越南产能基地按品类进行规划,共 6

  个工厂,可满足美国市场供应并有效控制关税风险;国内产能从深圳迁至肇庆已近尾声,未来将持续推进生产效率提升。(2)利润端,过往两年公司受到深圳搬厂至肇庆的相关重组费用、利息费用影响,FY25

  重组成本、利息费用分别为 2.2/ 3.4 亿港元。(3)后续资本开支可控,预计 FY26 资本开支约 2.5 亿,未来 3 年每年 1.5 亿以内,而

  FY19 资本开支峰值达 12.1 亿港元。FY25 公司EBITDA 为 10.6 亿港元,未来 3-4 年公司目标减债至少 10

  亿港元,结合减债计划及降息预期,利息费用有望节省,费用具备优化空间。


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  • asdff的头像
    asdff 2025年12月10日

    我是万祺号的签约作者“asdff”

  • asdff
    asdff 2025年12月10日

    本文概览:您好:wepoker私人局作弊开挂方法,难怪经常输&原来有猫腻,软件加微信【tkkk6588】确实是有挂的,很多玩家在这款游戏中打牌都会发现很多用户的牌特别好,总是好牌,而且好像能看到其他人的牌一样。所以很多小伙伴就怀疑这款游戏是不是有挂,实际上这款游戏确实是有...

  • asdff
    用户5 2025年12月10日

    文章不错《开挂辅助工具“wepoker私人局作弊开挂方法,难怪经常输&原来有猫腻》内容很有帮助